中股证券 星石投资丨月度投资手记2026.8

（来源：星石投资 星石投资）

一、市场回顾

经历7月调整，8月市场情绪企稳并呈现震荡修复态势。8月上旬，受市场情绪回稳及美国非农数据超预期走弱的影响，指数迎来反弹。8月中下旬，因海外长债收益率上行及美伊局势反复，流动性预期收紧导致市场调整。行业层面，有色金属、煤炭等资源品在加息预期阶段性回摆和美元信用担忧升温等因素的影响下表现偏强，电子、通信等科技板块在产业景气的驱动下有所修复，食品饮料、传媒等行业表现相对疲软。

二、市场展望

1、国产大模型持续进步，AI生态快速发展

8月GLM5.3和GLM-5.3-Flash先后上线，根据官方口径GLM-5.3是目前编程能力最强的开源模型之一，编程与智能体性能接近Claude Fable 5等闭源前沿模型。GLM-5.3-Flash在8月17日至23日以匿名模型Ox-Alpha于OpenCode、OpenRouter进行大规模测试，并迅速成为当周最受欢迎的模型之一。该模型的相关请求流量由国产芯片集群提供算力支持，这证明国产芯片具备在大规模流量场景下高效支撑模型推理需求的能力。

DeepSeek Harness开发者预览版在8月开放测试并同步开源，在设计上把工具、技能、会话等Agent能力模块化、插件化，提升了开发效率。在模型性能快速进步的同时，如何把模型稳定应用于真实的工作流愈发重要，Harness框架的开源将降低企业构建符合自身需求的AI Agent门槛，有利于加速AI在更广泛行业的应用深化。

二季度国内互联网龙头资本开支提速、云业务的收入加快验证了AI的旺盛需求，随着国产大模型开源生态的发展以及应用的不断深化落地，AI需求的持续性有一定支撑。

2、地方性政策优化密集落地，房地产制度体系迎来调整

8月以来，北京、上海等核心城市密集优化限购措施、首付款比例及公积金等房地产政策，稳定房地产市场的信号增强。与此同时，国务院近期公布《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，将公积金利率调整权限收归国务院并拓宽公积金使用范围，进一步提升了公积金政策灵活性，并有望拉动房地产相关潜在需求。

8月28日，多部门联合出台一系列重要文件，对房地产销售、信贷、融资等制度进行优化，房地产发展新模式下的制度体系迎来调整。在供给侧，新制度将改变地产行业“高杠杆、高周转”的旧模式，行业短期会经历转型阵痛，但长期看产品力和资产运营能力强的龙头企业将会受益。同时，新的制度体系下新房供给阶段性缩量将推动供求关系改善，并有利于促进核心城市房价止跌回稳。在需求侧，对居民部门来说，预售制度优化降低了交付风险，贷款期限延长也在一定程度上缓解还贷现金流压力。

当前以上海为代表的一线城市房价逐步止跌企稳，随着政策的调整优化，行业供求关系改善有助于房价的止跌回稳，也对稳定居民部门资产负债表预期有一定帮助。

3、美债长端收益率上行，沃什修复信誉但风波尚未平息

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近期美国长期国债收益率明显走高，其中30年期美债收益率突破5.3%，创2007年以来新高。美债收益率上行尤其是期限溢价的抬升受多重因素影响，包括沃什弱化前瞻指引带来了政策的不确定性、AI企业发债对美债需求的挤压等等。长债收益率的上行加剧美国政府的发债压力，对财政可持续性的担忧也有所升温，美国财政部长贝森特宣布增加长期美债回购规模的效果有限，反而进一步推动去美元化交易。

美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议演讲整体基调偏鹰，或试图以鹰派信号修复美联储的公信力，市场在沃什演讲后也报以鹰派反应，9月加息预期有所提升，美元上涨、黄金下行、美债期限溢价收窄，部分缓解7月FOMC后市场对美联储的信任问题。但美债风波并未完全平息，短期美联储公信力修复能否延续，还要看9月FOMC会议前的就业与通胀数据以及沃什是否把口头鹰派落到政策行动上，美债波动对资产的影响仍需持续跟踪。

三、投资策略

8月科技板块修复过程中，内部表现分化有所加剧，尽管AI产业景气趋势延续，模型能力与AI生态不断发展，但编程场景之后，下一个爆发级应用场景尚未明确。在这一阶段需要聚焦真正拥有创新能力和核心技术、增长确定性较高的龙头企业。另一方面，传统核心资产估值仍然偏低，国内逆周期政策逐步发力，传统核心资产盈利改善的基础逐步夯实，具备品牌、渠道等优势的龙头企业在行业格局优化的过程中持续受益，估值也有望迎来修复。我们继续保持均衡配置的思路：在高景气趋势的产业投资中重点关注真创新龙头，在估值低位的传统核心资产中重点关注真价值龙头。

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